2025年11月28日 星期五 有色金属晚评

【宏观消息】

11月27日讯，A股三大指数冲高回落，截至收盘，沪指涨0.29%，深成指跌0.25%，创业板指跌0.44%。沪深两市成交额1.71万亿，较上一个交易日缩量736亿。盘面上，全市场近2800只个股上涨。有机硅概念持续活跃，固态电池板块走强，消费电子板块走强，另一方面，海南板块震荡下行，中船系、培育钻石板块跌幅居前。

【铜仓单日报】11月28日上期所铜减少629吨至35244吨

【铝仓单日报】11月28日上期所铝增加26吨至66935吨

【铅仓单日报】11月28日上期所铅减少1235吨至26260吨

【锌仓单日报】11月28日上期所锌减少1501吨至67617吨

【锡仓单日报】11月28日上期所锡增加44吨至6263吨

【镍仓单日报】11月28日上期所镍减少239吨至33309吨

【不锈钢仓单日报】11月28日上期所不锈钢减少354吨至63119吨

【铜】

沪铜2601，报收86990，涨300；

周四沪铜大幅高开后全天震荡调整，高位小阴K线报收，价格站上短期均线上。六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，叠加美十二月降息预期提振下，隔夜金属普遍大幅上涨。沪铜晚间开盘直接高开87200高位运行。而美联储褐皮书显示，美国经济活动近期几乎陷入停滞，就业市场持续走弱，市场情绪降温。同时日内A股冲高回落走弱，沪铜全天调整运行，收与87000附近，涨0.35%.

供给端，目前国内铜精矿现货加工费持续低迷，临近年底市场关注焦点在于国内冶炼厂和海外矿商对于加工费的长单谈判结果。最近两个月国内精铜产量出现下滑，矿紧局面对冶炼端的影响或有显现。另外，智利国家铜业(Codelco)对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元/吨，较2025年89美元/吨上涨261美元/吨。消费端，此前铜价偏弱震荡，下游需求好转。截止11月24日，国内市场电解铜现货库存17.69万吨，较20日减少1.5万吨。综合来看，铜价维系高位，下游接受度有所提升整体需求呈现缓慢回暖态势。内外股市回稳以及铜年度长单报价大幅走高推动铜价表现偏强，不过需求转弱预期依然会对年内铜价高度形成制约，盘面维持偏强高位震荡运行。

展望晚间，铜价区间震荡，区间关注86500-87400。

【铝】

沪铝2601，报收21610元/吨，涨70元

周五铝价出现增仓上扬表现，大阳K线报收，呈现阳包阴的看涨形态，最高价报21620元/吨位置，成交缩量。隔夜因LME库存去库速率放缓以及油价回落等因素拖累，铝价隔夜小幅低开，但由于昨今两日处于海外感恩假期，市场进一步杀跌积极性有限，加之美联储降息预期炒作延续，铝价成功守住21400整数关口支撑，而亚盘时段，国内促销费新政的利好影响被滞后体现，日内A股强势拉升，加之自身社库录降，铝价站上21480关键阻力后重新走高，最终收于日内高点附近。

供应方面：截至 10 月，国内电解铝建成产能 4572 万吨，运行产能 4456 万吨，开工率高达 97.5%-98.2%，已逼近 4500 万吨政策 "天花板"，几乎无新增空间。产量稳定。需求方面，虽然国内逐步进入需求旺季转淡季的阶段，但需求尚未出现大幅减弱继续，叠加铝价回落，下游逢低采购补库，铝锭社库去化。上周国内主要市场铝锭库存小幅减少0.1万吨至61.3万吨。整体淡季消费边际转差。综合来看，宏观美降息降温下美指将走强，金属整体承压。传统消费淡季的到来和强势美元的外部压力则限制了价格的上涨空间。供应端的刚性约束和需求端的结构性韧性为铝价提供了坚实基础，铝价回落后有助库存去化，预计本周铝价有震荡反弹空间。

展望晚间，铝价震荡回落，区间关注21450-21650

【锌】

沪锌2601，报收22415，涨55元。

周四沪锌高开后冲高回落，日线收于长上影中阴K线，价格重心小幅上移，均线粘合。六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，美国上周首次申请失业救济人数意外不增反降，创七个月新低，美降息预期升温提振，金属隔夜普遍强势上扬。隔夜沪锌大幅高开后冲高至22565，目前淡季需求偏弱，难有亮眼表现仍对锌价拖累。日内A股反弹后回落，商品情绪降温，锌价全天震荡回落回吐大部分涨幅，收盘微涨0.25%。

供应端，北方部分冶炼厂冬储阶段也临近开启，同时由于比价问题锌矿进口亏损较为严重，由于国内冶炼对原料需求旺盛，矿偏紧格局下，11月锌矿加工费继续走低。冶炼厂原料采买压力增加，原料库存有所下滑，部分冶炼厂因此减产，预计11月锌锭产量较10月小幅降低。消费端，下游进入消费淡季，刚需采买，库存略有回升。截至11月27日，七地锌锭社会库为14.81万吨，较24日减少0.29万吨。综合来看，12月美降息预期升温，提振市场风险偏好。三方调研预计12月精炼锌产量环比减少2.3万吨左右，叠加锌锭持续出口，供应压力持续边际改善，稳固期价下方支撑。但目前宏观扰动增多，且伦锌流动性风险降温，国内消费疲软，暂不具备较强的持续上涨动力。预计短期锌价难改宽幅震荡。

展望晚间，锌价区间震荡 ，区间关注22320-22550。

【不锈钢】

不锈钢2601，报收12365元/吨，跌40元。

周五不锈钢期价偏弱震荡，大阴K线报收，价格重心明显下移，盘中回测12325元/吨位置，持仓量微幅下降，是日内表现较为疲弱的商品期价之一。日内不锈钢无视黑色系及镍价上扬行情独自走弱，主要受到现货市场成交清淡拖累，现货报价持续下调，对期价形成负反馈，且昨日最新社库数据公布，累库结果也对期价形成拖累作用，日内A股走强也未能挽回其交投情绪，尾盘弱反弹，但依然未能重新收复MA5及MA10均线系统位置，可见多方反抗较为乏力。

供应端：青山钢厂与宝钢德盛计划在12月对不锈钢400系分别减产30%和25%，但11月钢厂排产345.51万吨，虽环比微降1.67%，但同比仍增4.12%，整体供应压力不减。后续关注减产是否落到实处。同时，也要留意其他钢厂（特别是300系钢厂）是否会同步减产。需求端：处于传统冬季淡季，建筑装修、家电等领域需求疲软。下游按需采购，缺乏补库动力，市场成交活跃度低。全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存107.17万吨，周环比下降0.11%，库存压力仍较大。综合来看，部分铁厂因亏损可能减产，若能实现或能间接缓解不锈钢的供应压力，预计不锈钢期价将探底反弹。

展望晚间，不锈钢震荡筑底，区间关注13250-13400