2025年11月25日 星期二 有色金属晚评

【宏观消息】

1月25日讯，A股三大指数今日高开高走，尾盘缩窄涨幅。截止收盘，沪指涨0.87%，深成指涨1.53%，创业板指涨1.77%。沪深两市成交额1.81万亿，较上一个交易日放量844亿。盘面上，个股涨多跌少，全市场超4300只个股上涨。游戏板块午后冲高，CPO板块全天爆发，算力硬件概念延续强势，下跌方面，机场航运、中船系、军工装备、养殖业板块等少数板块跌幅居前。

【铜仓单日报】11月25日上期所铜减少2851吨至40965吨

【铝仓单日报】11月25日上期所铝减少1299吨至67185吨

【铅仓单日报】11月25日上期所铅减少902吨至28654吨

【锌仓单日报】11月25日上期所锌减少822吨至73819吨

【锡仓单日报】11月25日上期所锡增加209吨至6093吨

【镍仓单日报】11月25日上期所镍减少843吨至33650吨

【不锈钢仓单日报】11月25日上期所不锈钢减少492吨至63890吨

【铜】

沪铜2601，报收86600，涨560；

周二沪铜震荡上扬，实体小阳K线报收，价格受20日均线压制，均线粘合。宏观美联储理事同时也是下一任联储主席有力竞争者沃勒表示，其主张12月继续实施降息，但从1月开始将更多采用逐次会议的方式。美联储官员表态助长12月降息预期，整体宏观环境偏利好。隔夜欧美股市大涨，日内A股与商品普遍提振上涨，叠加基本面最近铜价调整下游补库增多库存再度去化，日内沪铜自86000关口全天震荡上扬，收盘涨0.65%。

供给端，印尼自由港公司首席执行官Tony Wenas周一表示，因泥浆溃涌事故后的恢复工作仍在进行中，该公司计划在2026年生产47.8万吨阴极铜和26吨黄金，低于其最初计划。该公司最初目标是生产约70万吨铜和45吨黄金。目前国内铜精矿现货加工费徘徊在-41美元/干吨附近，参与者普遍等待加工费年终谈判结果。消费端，近期铜价有所回落，下游企业逢低采购情绪提升。截止11月25日，国内市场电解铜现货库存17.69万吨，较20日减少1.5万吨。综合来看，近期宏观美官员密集发声，12月降息预期持续炒作，基本面目前矛盾不大，消费表现不强，尚未兑现矿山导致的非美去库，库存去化但后续消息转淡预期，预计短期价格重心保持高位震荡，反弹后仍将偏向回落。

展望晚间，铜价区间震荡，区间关注85900-87000。

【铝】

沪铝2601，报收21465元/吨，涨85元

周二铝价偏强震荡，长上影小阳K线报收，价格重心上移，但上周五大阴K线的利空影响压力仍在，多头表现略显迟疑。隔夜铝价持续在21400附近窄幅盘整，市场积聚外围降息预期升温的利好力量，亚盘时段，随着最新社库数据公布，以及A股走强带动，铝价摆脱MA5均线困扰，实现小幅拉升行情，最高价报21525元/吨位置，持仓量微幅下降，午后A股回落，宏观支撑减弱，日内升幅略有回吐。

供应方面：截至 10 月，国内电解铝建成产能 4572 万吨，运行产能 4456 万吨，开工率高达 97.5%-98.2%，已逼近 4500 万吨政策 "天花板"，几乎无新增空间。产量稳定。需求方面，虽然国内逐步进入需求旺季转淡季的阶段，但需求尚未出现大幅减弱继续，叠加铝价回落，下游逢低采购补库，铝锭社库去化。上周国内主要市场铝锭库存小幅减少0.1万吨至61.3万吨。整体淡季消费边际转差。综合来看，宏观美降息降温下美指将走强，金属整体承压。传统消费淡季的到来和强势美元的外部压力则限制了价格的上涨空间。供应端的刚性约束和需求端的结构性韧性为铝价提供了坚实基础，铝价回落后有助库存去化，预计本周铝价有震荡反弹空间。

展望晚间，铝价震荡弱反弹，区间关注21350-21650

【锌】

沪锌2601，报收22360，涨10元。

周二沪锌小幅低开后全天震荡反弹，日线收于带上下影小阳K线，价格重心小幅下移，仍受40、60中长均线支撑。宏观美联储理事、下一届联储主席热门候选人克里斯托弗·沃勒表示，他主张在12月降息。美联储官员表态助长12月降息预期，整体宏观环境偏利好。基本面锌矿加工费持续下滑，使得市场对于冶炼端担忧增加，叠加出口增加，锌锭社会库存最近下滑，但需求偏弱，难有亮眼表现。沪锌早间小幅低开，随后有所走强，午后行情又有回落，收盘微涨0.04%。

供应端，最近锌矿加工费下调势头延续，截至上周整体来看国内主流锌精矿加工费在2400-2800元/金属吨，进口锌精矿加工费延续跌势。供应端紧张格局持续深化，北方矿山即将进入季节性减停产。部分炼厂表示已出现原料库存压力，若加工费持续下行将触发减产。消费端，下游进入消费淡季，刚需采买，库存略有回升。截至11月24日，全国主要锌锭社会库为15.17万吨，较20日减少0.82万吨。综合来看，美官员持续发声，12月美降息预期升温，提振市场风险偏好。基本面维持平稳，内外加工费持续回落，增加炼厂减产预期，同时锌锭出口兑现，缓解国产高供应压力，库存温和去库。多空维持胶着，锌价走势依旧锚定宏观，预计短期震荡偏强修复。

展望晚间，锌价震荡反弹 ，区间关注22300-22500。

【不锈钢】

不锈钢2601，报收12405元/吨，涨80元。

周二不锈钢期价震荡反弹，最高价报12450元/吨位置，长上影小阳K线报收，价格重心上移，持仓量微幅下降。随着周内镍价及黑色系商品期价回稳，不锈钢成本端支撑回暖，期价止跌，隔夜在短期均线间窄幅盘整，成交密集区在12330-12380位置，而亚盘时段，随着A股强势拉升，宏观支撑回暖，现货市场上，11月25日温州市场300系不锈钢圆钢厂被提价，从而带动期货市场波动，随着12380超短压力被突破后，期价有惯性上扬表现，尾盘伴随着A股回落，升幅略有回吐。

供应端：青山钢厂与宝钢德盛计划在12月对不锈钢400系分别减产30%和25%，但11月钢厂排产345.51万吨，虽环比微降1.67%，但同比仍增4.12%，整体供应压力不减。后续关注减产是否落到实处。同时，也要留意其他钢厂（特别是300系钢厂）是否会同步减产。需求端：处于传统冬季淡季，建筑装修、家电等领域需求疲软。下游按需采购，缺乏补库动力，市场成交活跃度低。全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存107.17万吨，周环比下降0.11%，库存压力仍较大。综合来看，部分铁厂因亏损可能减产，若能实现或能间接缓解不锈钢的供应压力，预计不锈钢期价将探底反弹。

展望晚间，不锈钢震荡筑底，区间关注13300-13550