2026年，中国电解铝行业景气度将继续攀升

受益于世纪铝业减产、莫桑比克铝厂和力拓澳洲铝厂因未来电价协议签订担忧，及美国数据中心与传统工业“抢电”等引发的供应扰动，11月份国内铝价延续10月份增仓突破态势，多头资金加速涌入期货市场，沪铝持仓量刷新上市以来记录83万手以上的同时，铝价强势突破22000元/吨关口，再探年内新高。只是，铝价在资金行为下的突破行情较为短暂，特别是广西、河南、青海等地出现铝杆、铝棒减产的情况下，样本铝厂铸锭量环比回升。产业链对高铝价的传导不畅令资本市场启动避险操作，11月中下旬开始，沪铝多头资金集中减仓20余万手，铝价自高位累计下跌800元/吨上下至21300元/吨附近。

　　2026年作为“十五五”开局之年，基于“双碳”战略的核心逻辑，国内电解铝行业产能天花板将至、全行业铝水合金化比例趋势性抬升、海外投产节奏不确定、成本抬升预期有限、铝消费向新兴领域下沉等利好表现，将推动行业加速高质量发展。以下是具体分析：

　 国内电解铝行业产能天花板将至

　　阿拉丁（ALD）统计数据显示，截至2025年11月底，国内电解铝行业建成产能4524万吨，运行产能4443万吨，行业开工率保持98%以上。从今年已经公告公示的电解铝产能置换项目来看，2026年国内电解铝行业建成产能仍有70万吨左右的增长预期，年内电解铝产量将增至4500万吨以上。随着相关项目的建成投产，未来行业新建项目将以产能置换为主，绝对增量将逐步下降，具体项目如下表所示：

国内电解铝市场重点项目的产能变化

　　“双碳”战略推升铝水合金化比例趋势线抬升

　　2022年11月10日，工信部、发改委、生态环境部三部门发布关于印发《有色金属行业碳达峰实施方案》的通知。《方案》指出，“到2025年铝水直接合金化比例提高到90%以上。”这一目标在《2024—2025年节能降碳行动方案》、《电解铝行业节能降碳专项行动计划》、《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》等指导政策中不断强调。

　　阿拉丁（ALD）调研数据显示，2024年4月上旬，国内电解铝行业铝水直接合金化比例首超78%，2025年以来，该指标最高仅76%有余，该指标出现阶段性下降的主要原因之一就是今年以来铝价在相对高位宽幅震荡，初级加工企业短时间难以摆脱行业内卷的压力，继续在夹缝中求生的困境。据阿拉丁（ALD）分析判断，年内“90%”的目标很难实现，但目标不会动摇。在铝价的运行逻辑中，“铝锭”成为期货盘面和现货市场交易的主要标的，也是市场定价之锚。在行业铝水直接合金化比例不断提升的大趋势下，锚定之物越来越少，成为铝价的刚性支撑。

　　海外增量难以冲击国内市场

　　11月份以来，沪铝多头资金“义无反顾”的涌入，推升沪铝价仓双突破，海外供应扰动成为主要利好之一：10月中下旬以来，世纪铝业冰岛电解铝减产20万吨、South32莫桑比克铝厂和力拓澳洲铝厂因未来电价协议签订担忧、美国数据中心与传统工业“抢电”等引发的供应扰动。除存量产能可能出现减产之外，中长期而言，市场更加关注新建项目的投建节奏，特别是中国铝企集体出海，在海外规划的上千万吨产能。

　　阿拉丁（ALD）综合评估，预计2026年海外电解铝供应增量难以对全行业带来明显冲击，原因之一是以印尼为投资热土的地区需要提升和完善电力系统供应。除电力供应限制之外，其投产节奏较国内市场明显缓慢，以印尼PT Alamtri Minerals Indonesia位于北加里曼丹的新建项目为例，按照规划，该厂将在2026年10月实现年产50万吨的满负荷生产，用时接近一年。

　　铝消费从传统行业向新兴领域转变

　　今年以来，各方面因地制宜发展新质生产力，推动经济结构不断调优、新旧动能有序转换，从人工智能大模型到机器人马拉松，从航空航天到无人驾驶，规模效应和全产业链优势持续凸显，不断为铝消费注入源头活水。在稳预期的宏观政策导向下，铝消费韧性持续释放。阿拉丁（ALD）铝消费月报数据显示，前三季度国内铝消费量为3979.30万吨，同比增长3.84%；9月国内铝消费量为469.45万吨，同比增长1.72%，环比增长10.67%。主要下降领域为房屋建筑，增长领域为交通运输、机械设备和家电。

　　2026年以后，阿拉丁（ALD）认为国内铝消费仍将保持稳定增长的主要依据有以下两点：一城市更新将缓冲地产用铝下降，推动存量市场铝消费。通过老旧小区改造、基础设施升级，能够在一定程度上弥补因房地产下行所带来的铝消费短板。同时，城市更新也将激发内需增长动能，通过改造低效土地利用、盘活存量资产，促进住房消费结构升级，并释放铝消费在家居、家电等领域的增量空间。二是“交通强国”、新型电力系统等新兴领域增速迅猛。其中，交通强国建设直接对应交通运输装备制造需求，铝材作为轻量化关键材料，在汽车、轨道交通、航空航天等领域的消费将获得政策支撑；未来新型储能是支撑新型电力系统的重要技术和基础装备，是实现“双碳”目标的核心要素，也是培育能源领域新质生产力、提升国际竞争力的战略选择。

　　成本或将延续相对低位区间震荡

　　阿拉丁（ALD）最新成本模型测算结果显示，2025年11月份国内电解铝行业加权平均完全成本约16300元/吨左右，月度环比明显抬升因能源成本和阳极价格上涨，而氧化铝价格仍弱势下行，但跌幅明显收窄。单从能源成本方面来看，从今年“迎峰度夏”期间单日全国最大电力负荷首次突破15亿千瓦大关，再次刷新历史纪录，到“反内卷”氛围下多地严查煤矿超产，及多地“一夜入冬”后的燃煤需求，北方港口Q5500动力煤价格自6月份的610元/吨附近震荡抬升至11月份的830元/吨以上，折算自备电发电成本增加0.05-0.09元/千瓦时，折算电解铝生产成本增加千元上下。从全年来看，国内电解铝行业加权平均用电价格基本维持在0.39元/千瓦时附近，同比下降0.03元/千瓦时，折算电解铝生产成本下降近400元/吨。

　　值得一提的是，“双碳”战略下，国内电解铝行业越来越“绿”的一个重要特征就是能源结构不断调整。2024年7月23日，国家发展改革委等部门发布关于印发《电解铝行业节能降碳专项行动计划》的通知。其中提到，到2025年底，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，行业可再生能源利用比例达到25%以上，再生铝产量达到1150万吨。2025年5月，国家发展改革委、国家能源局印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》（发改能源〔2025〕650号），明确绿电直连模式的定义形态、建设要求、运行管理和权利义务，充分发挥用电负荷就近就地消纳新能源的优势，满足企业绿色用能需求。在此之前，2025年2月，国家发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号），规定增量新能源项目的机制电价通过竞价方式确定。

　　进入2025年11月，新能源电价市场化改革迎来关键落地期。海南、重庆等13个省市密集启动增量新能源项目机制电价竞价，截至目前全国已有24省市跟进开展竞价工作，加上今天新出的上海、天津和黑龙江的竞价结果，已经有包括山东、广东、上海等11个省份公布竞价结果，另有海南、重庆、湖北、宁夏、湖南、四川、陕西、福建、浙江、江苏、吉林等持续推进。已公布结果的10省份中，山东、广东分布式光伏中标电价集中在0.28-0.35元/kWh区间，西北省份则多在0.18-0.22元/kWh，价差显著但均低于当地燃煤基准价。

　　综上所述，阿拉丁（ALD）认为，在2025年国内电解铝行业进一步提升行业整体发展质量，利润刷新历史记录的基础上，2026年行业景气度仍将继续攀升。