期价掉头，氧化铝交易逻辑有变？

近期氧化铝期货价格走势经历了从强势拉涨到震荡回调的明显切换，主力合约AO2509自7月10日的近期高点3238元/吨，震荡下行至7月17日盘中最低的3055元/吨，价格重心出现下移。

新湖期货有色研究员孙匡文告诉期货日报记者，前期价格上涨受现货及宏观政策等方面因素影响。一方面，氧化铝现货价格企稳反弹，且期货处于贴水状态，期货价格有修复基差的驱动；另一方面，前期宏观面情绪高涨，其中国内“反内卷”政策预期强，甚至引发氧化铝供给侧改革的猜测。此外，氧化铝期货仓单降至2万吨以下的极低水平，对期货盘面上涨也有一定的助推作用。

然而进入本周，市场逻辑出现了一定转变。中信期货有色与新材料组研究员王美丹表示，一方面，前期套利空间打开使得市场交仓意愿抬升，本周仓单数量开始增加，库存结构边际变化增强；另一方面，氧化铝运行产能仍有一定的释放预期，现货供给压力或逐步显现。受此影响，氧化铝期货盘面定价逐步向供需基本面回归，价格随之震荡回落。

王美丹告诉记者，当前氧化铝整体的供需格局正从前期的紧平衡向结构性过剩演化。“具体来看，目前氧化铝运行产能已恢复至上半年高位，周度产量维持在历史相对高点，同时后续产能仍有增量预期。在供需过剩压力下，由Mysteel统计的非期货总库存表现上升，对氧化铝价格的压制力量仍在。”不过，王美丹表示，短期内部分氧化铝主产区企业长单执行率维持高位，现货市场上的可流通货源依旧偏紧，因此氧化铝价格保持一定韧性。

“尽管西南局部地区的个别电解铝厂启动新产能备货，使得该区域氧化铝供应偏紧，但全国氧化铝供应整体处于宽松状态。”孙匡文表示，虽然近期氧化铝暂无更多新产能投放，但前期检修产能陆续恢复运行，运行产能持续上升，氧化铝日均产量也不断创新高，目前日均产量已超25万吨。虽然电解铝运行产能有一定增加，带动氧化铝消费小幅增加，但供应增量大于消费增量。

同时，王美丹表示，随着国产矿石价格企稳，进口矿石价格边际小幅走弱，氧化铝的平均完全成本重心缓步下移，在现货价格整体抬升下，各产地氧化铝生产利润有所上升。

“氧化铝现货价格稳步反弹后，产业利润得以改善。目前现货价格在3200元/吨水平上下，氧化铝企业利润普遍在200元/吨以上，低成本企业利润甚至高于600元/吨。利润修复也刺激检修产能复产。”孙匡文表示。

展望后市，王美丹表示，氧化铝市场的核心关注点将围绕三大变量展开：一是新增产能的落地节奏；二是几内亚铝土矿供应的实际恢复情况与宏观不确定性对运输及成本的扰动；三是“反内卷”政策背景下，产业链上游是否会进一步主动减产或去库。

王美丹认为，短期现货流通货源偏紧对氧化铝价格仍有一定支撑，但下半年新增产能若能如期释放，则在中期供需过剩压力下，氧化铝价格或以震荡偏弱运行为主，后续重点关注仓单及库存变化，还有矿石价格波动。

孙匡文表示，从上游矿端看，当前几内亚正处于雨季，其铝土矿的发运情况或影响国内铝土矿供应，不过进口铝土矿价格在持稳一段时间后有松动的苗头，前5个月进口量同比增加33%，铝土矿供应暂无虞。看向氧化铝供给端，他表示，受利润改善刺激，氧化铝运行产能或继续上升，而且第三季度仍有新产能投放计划。而在需求端，下游电解铝运行产能小幅增加，继续带动氧化铝消费增加，但消费增量不及供应增量。因此，氧化铝供应过剩预期强，后期价格或承压下行。