​2025年，几内亚即将迎来临时政府执政期满，铝土矿背后的财富密码与不确定性

　　01几内亚铝土矿资源丰富，主要集中在西北部的博凯和桑加雷迪地区，矿石品位高达65%至69%。这些高品位铝土矿不仅储量大、分布广，而且具有极高的开采和开发价值。对于中国的电解铝行业来说，几内亚的铝土矿至关重要，占据国内铝土矿供应量的70%以上，同时对国内电力行业的发展也有重要影响。

　　2023年，几内亚的铝土矿产量达1.2亿吨，产能为1.7亿吨，产能利用率为68.9%。预计2024年铝土矿增量项目约为2440万吨，产量将达到1.443亿吨，2025年和2026年产量分别为1.67亿吨和1.96亿吨。几内亚的铝土矿不仅质量优于巴西、澳大利亚和印度等地，而且因集中分布在沿海地带，运输极为便利。资源量统计口径有所不同，按38%的三氧化二铝统计，几内亚的铝土矿资源量从471亿吨增加到640亿吨。

　　几内亚的主要铝土矿生产企业包括美铝、英联盟、中国铝业和俄铝等。美铝的三家一体项目储量为21吨，2024年目标产量为1800万吨；英联盟预计2024年产量为3800万吨；中国铝业的博法矿2023年产量为1425.1万吨；俄铝2022年铝土矿产量为491.1万吨。预计未来五年，几内亚至少会释放1000万吨的氧化铝产能。政府要求矿企在投产出矿后的七年内建成氧化铝厂，第十年竣工投产。阿联酋铝业计划与英联盟合资建设氧化铝厂，预计2026年投产。

　　几内亚拥有丰富的水利资源，但开发量仅为2%，实际用电量缺口为10亿千瓦时，覆盖率仅为34%。电力供应可能成为铝土矿行业发展的瓶颈。几内亚的电力增长与矿产开采密切相关，未来水电占比将保持平稳。矿产资源开发主要依赖公路、铁路和内河港口运输。几内亚有五条铁路，其中一条为商用铁路，四条为矿运铁路。港口方面，有卡姆萨尔港、贝莱尔港和科拉克拉克里港等，未来基础设施建设是关键因素。

　　然而，几内亚的政治局势不稳定，历史上曾发生三次夺权事件，工会势力较大，罢工事件频发。2025年1月临时政府执政期满，未来存在一定风险。未来铝土矿和氧化铝的供需格局可能会受到阶段性资源溢价的影响，但从长周期来看，资源供应应较为充分。政府政策和宏观环境的变化也可能对行业产生影响。02几内亚在非洲地区拥有丰富的铝土矿资源，尤其是在铝土矿方面具有全球主导地位。中国企业的加速进入，使得几内亚的铝土矿开发进入快速发展阶段，对全球铝土矿供需格局将产生重大影响。

　　在过去一年里，几内亚的铝土矿开发受到政府、资金和基础设施等问题的影响，导致了铝土矿进口量大幅低于预期，推动了二季度铝土矿和氧化铝价格的大幅上涨。然而，对未来几内亚铝土矿供应前景非常乐观，特别是中资企业和央企进入几内亚，资源开发将进入一个较快的发展阶段。

　　尽管在短期内可能出现资源溢价，从长远来看，几内亚的铝土矿供需短缺的可能性不大。几内亚的资源开发值得期待，尤其是铝土矿的市场前景。随着中国进口铝土矿的增长，几内亚的铝土矿供应前景更加值得关注。

　　03 2025年，几内亚即将迎来临时政府执政期满，新的中期执政临近。因此，未来的发展仍存在一定的不确定性。据了解，几内亚位于西非富塔贾隆曼丁格铝土矿区，拥有全球97.1%的铝土矿资源，矿石质量优于巴西、澳大利亚和印度等地，主要集中分布于沿海地带。目前，几内亚在产企业共有14家，合计产量约1.2亿吨，年产能为1.7亿吨，年产能利用率为68.9%。

　　预计2024年铝土矿增量项目约为2440万吨，产量为1.443亿吨。未来展望2025和2026年，产量分别为1.67亿吨和1.96亿吨。重点介绍了参与生产的公司和项目，包括由美铝主导成立的CDG、产量领先的SMB（英联盟）、放量迅速的中国铝业，以及早期布局并拥有唯一产业化铝厂的俄铝。

　　未来发展趋势方面，首先是几内亚希望延长价值链至氧化铝，政府要求矿企在投产出矿后的七年内建成氧化铝厂，预计未来五年将释放至少1000万吨的氧化铝产能。其次是基础设施建设方面存在一定挑战，如电力供应覆盖率仅为8%、能源供给可能成为行业发展的瓶颈等。最后，风险局势也需要重视，包括社会动荡加剧、项目放量不及预期和行业政策宏观影响的潜在风险。

　　从市场环境来看，几内亚在2021年经历了军方夺权事件，通常在政府夺权事件的前两年和后两年是社会动荡时期。因此，2025年1月几内亚的执政期满，需要进一步关注。

　　从内部来看，几内亚目前工会势力较多且强大，罢工事件时有发生，主要原因是反对当政统治、提高工资水平和降低物价。

　　总体来看，几内亚铝土矿产业在临近的未来还存在一些不确定性，但也有着巨大的发展潜力。希望能够看到几内亚铝土矿产业在未来的发展中取得更大的突破和成就。04几内亚的铝土矿资源在全球范围内具有显著优势。相比之下，巴西的铝土矿需要经过复杂的选矿过程来去除高硅含量，而印度的铝土矿则需要除铁才能达到高品位标准。澳大利亚的铝土矿虽然资源丰富，但品位略逊色于几内亚的FDM铝土矿。几内亚铝土矿在品位和加工流程上都有明显优势。

　　从资源储量看，几内亚的铝土矿储量统计数据有所不同，按照38%三氧化二铝的统计口径，资源量从471亿吨增加到640亿吨。铝土矿主要集中在西部沿海的200公里范围内，博凯、可控汤米和图外地区是主要的资源分布区域。这些地区储量丰富，但面积相对较小，是目前重点开发的区域。中部和上级地区虽然资源丰富，但由于地理优势尚未充分开发，未来潜力仍待挖掘。

　　几内亚的铝土矿开采市场呈现群雄逐鹿的局面。主要公司包括美铝、俄铝、新加坡伟利、中铝国电投、法国AMR和印度阿夏普拉等。2022年总产量达到3638.1万吨，赢联盟以35.14%的市场占有率位居第一。2023年统计数据显示，几内亚铝土矿的总供给量为1.23亿吨，产能达到1.7亿吨，年产能利用率为68.9%。

　　目前，几内亚的铝土矿产能主要集中在CBG几内亚铝土矿公司、俄铝和赢联盟。AMR博凯项目今年刚投产，未来产量有较大提升空间。2023年的分布图显示，几内亚的铝土矿项目涵盖了在产矿和2024年及以后预计投产的项目。其中，伊朗的SBTDBT项目因运输和融资问题迟迟未能发展。

　　美铝的三家一体项目成立于1963年，1973年投产，包含四个采矿点，矿储量约21亿吨，年产能2200万吨，2023年产量为1700万吨，预计2024年达到1800万吨，2025年有望达到2500万吨。赢联盟旗下的博凯矿业公司由新加坡伟利国际集团、中国魏桥、烟台港和几家国际矿业公司联合成立，博凯矿储量约6.24亿吨。2022年和2023年的产量分别为3400万吨和3600万吨，预计2024年将达到3800万吨。

　　中铝的博法矿项目年运行产能为1500万吨，2023年资源量为17.58亿吨，主要供应中铝广西和山东的氧化铝企业。项目总投资7亿美元，2023年产量为1425.1万吨，从2016年筹备到2020年全面贯通，四年内实现投产。05几内亚铝土矿项目盘点

　　俄铝是几内亚铝土矿行业的领军企业，旗下拥有CBK和COBAD两家子公司，自2001年以来一直致力于项目布局和投产。其旗下的弗里几亚氧化铝厂是几内亚唯一一个投产的铝土矿和氧化铝一体化项目，2022年铝土矿产量达到491.1万吨。

　　另一家重要的企业是几内亚氧化铝公司（GAC），作为阿联酋环球铝业的子公司，自2016年开始布局项目。该公司通过现代化的运输方式出口铝土矿，项目年产能为1200万吨。

　　Crossing Mining在2023年年末出售给Metal Corp，其格拉菲里项目年产能为300万吨，远期产能为800万吨。

　　英国阿鲁法矿业公司的贝尔艾尔项目于2018年开始投产，2023年产量达到400万吨。

　　在国内，山东润迪铝业的金波项目自2016年起开始布局，2019年实现装船外运，设计产能为每年1000万吨，2023年实际产量为300万吨。

　　河南国际自2007年获得采矿权，目前产能为1200万吨，2023年产量为1000万吨，预计目标产量不变。

　　印度阿夏普拉在几内亚同时有铝土矿和铁矿布局，2017年12月开始生产，目前产能为9900万吨，2023年产量为600万吨，2024年产量为500万吨。

　　国电投在2021年实现装船出海，现有铝土矿产能为800万吨，2023年产量为400万吨，2024年预计增量为200万吨。顺达矿业的项目产能为1000万吨，2023年产量为500万吨，2024年目标产量为800万吨。

　　盛龙矿业的产能为500万吨，2023年产量为300万吨，远期产能规划为1000万吨，但进度不确定。

　　最后介绍的是法国责任矿业联盟（AMR），2022年由于运输和融资压力停产，2023年产量为50万吨。

　　2024年预计增量约为2440万吨，2026年铝土矿项目产量有望接近2亿吨，主要来自凯博能源和苏莱克斯的项目，以及CBG公司二期三期的建设。06几内亚铝土矿的未来前景令人期待。结合GDP弹性测算和政权更迭因素，未来三年铝土矿产量预计将达到1.43亿吨、1.67亿吨和1.96亿吨。尽管有宏观扰动，但长期增长趋势明确。

　　几内亚氧化铝现状不容乐观，建设氧化铝厂需投入大量烧碱、能源和辅料，存在亏损风险，导致产量和出口量双降。俄铝的弗里基亚冶炼厂是目前唯一的投产项目，装备落后导致产量下滑，将对2023年铝土矿总产量造成七八十万吨的减少。

　　国家希望通过延长价值链，从铝土矿到氧化铝，实现价值增值。这与印尼矿业政策相似。政府要求外资矿企在投产后的七年内建设氧化铝厂，银联盟和CBG等大公司预计2026年完成氧化铝厂建设。阿联酋铝业与银联盟计划合资建设更大产能的氧化铝厂，多家企业共同投资。未来五年预计新增1000万吨产能，尽管企业意愿不强，但临时政府的推动力度将决定产能释放速度。2025年政府换届后的政策延续性和执法力度将是关键。

　　几内亚水利资源丰富，有1165条河流和983万千瓦的水利蕴藏量。自2019年起，电力增长迅速，2022年水力发电量为2000亿瓦时，占总发电量的66.45%。然而，电力基础设施薄弱，水电站在旱季和雨季不能满负荷运转，开发能力仅为2%。2022年总发电量为31.8亿千瓦时，用电缺口约10亿千瓦时，覆盖率仅为34%，人口覆盖率仅8%。未来氧化铝厂建设和铝土矿行业供给将受限于电力问题。如果包括中字头企业在几内亚投产铝土矿，需考虑配套水电站建设。

　　一些公司已计划建设水电站，包括特变电工。金康水电站、丁基索水电站等项目正在筹建，阿玛利亚水电站是孔库雷河的30万千瓦项目，建设周期为54个月，也在筹建中。整体来看，水电站建设将成为几内亚未来发展的显著趋势。07在几内亚，铝土矿的运输依赖于铁路和内河交通。目前，有五条铁路在运营：一条用于商业运输，四条用于矿石运输。其中一条铁路专门用于铁矿运输。由于河道狭窄，内河运输在开发中上游地区时可能不太实际，因此铁路项目将成为未来铝土矿扩展的关键。

　　铁路投资昂贵且只能保留优先使用权。例如，商图维家角港口的铁路长度约148公里，投资高达7.69亿美元。尽管投资巨大，这些交通基础设施在五年加五年的回报期后仍需移交给国家，但采矿公司可优先使用。

　　港口方面，几内亚目前有三个主要港口：卡姆萨尔港、贝莱尔港和科拉克里港。这些港口负责内河运输，但因海滩平缓，许多矿企需要通过外海港口装船。目前，有多个外海港口投入使用，包括SMB的达比隆港、阿夏普拉的空空塔河港口等。随着扩产计划的推进，这些港口的吞吐量将进一步增加。

　　在基础设施建设方面，以SBT项目为例，自2000年初开始计划修建325公里铁路，但由于资金问题，仅投资148公里便耗资近8亿美元。2021年才有初步进展，且仍无实质性进展。原定的产能规划从2020到2025年每年400万吨，到2030年达到1000万吨。未来的开发潜力巨大，但基础设施建设仍是关键因素，同时环保问题也可能成为潜在的制约因素。

　　环保问题对运输方式的选择也有影响。尽管银联盟的内河接驳方案提供了低投入、短周期的开发范例，但与传统铁路加深水港的方式相比，环保风险显著。例如，阿铝、美铝和俄铝的项目更符合环保标准。

　　最后是风险提示。社会局势动荡可能加剧，项目放量不及预期以及宏观政策的影响都是潜在风险。虽然难以预测未来事件，但在突发事件发生时，精准判断其影响时间和范围是关键。例如，去年几内亚铝土矿库爆炸影响了近半年的铝土矿外运，而2月末的抗议事件虽然影响广泛但持续时间仅3到4天。与其预测未来，不如在事件发生时进行准确判断，这是更为明确的投资策略。