中东冲突加剧、欧美出台俄金属新禁令，有色金属后续如何发展？

近期，有色走势整体偏强，铜走势高位振荡，锌锡呈现出补涨特征，铝涨势放缓，铅镍不为所动。有色的上涨继续延续宏观主导，经济复苏、需求预期改善和美国再通胀风险导致有色金属抗通胀属性关注度继续上升。基本面方面，现货需求受高价抑制表现偏弱，价格与产业背离状况仍在持续，但中长期供需预期仍然偏紧。

14日，伊朗通过导弹和无人机对以色列发起大规模袭击。伊朗常驻联合国代表团表示，伊朗对以色列的袭击可以被视为已“结束”，如果以色列再犯“错误”，伊朗的反应将会更加严厉。

国信期货有色首席分析师顾冯达表示，整体来看，此次伊朗发动军事行动后，美国直接出兵中东的压力仍较大，拜登政府目前极为不愿被以色列卷入更大的中东冲突中，美国更多将通过参与地区护航保护以色列，并压制以色列进行大规模报复的冲动。内塔尼亚胡面临大选压力，急需巩固自身权利和支持率，有动力扩大巴以冲突，类似情况也正发生在乌克兰，乌总统泽连斯基也面临战局缺乏成果、自身支持率下滑压力，此时以色列和乌克兰当局都希望加大地区冲突来转移国内压力，中东和俄乌两大区域冲突烈度短期或难下降，地缘局势不稳定与宏观经济前景难测带来的资金抱团避险需求，可能推动贵金属、有色等前期亮眼的大宗商品高位巨振，铜铝等待新一轮回调测试支撑后买入机会。

此外，上周六凌晨，美国和英国宣布对俄罗斯实施新的交易限制，此次针对的是俄罗斯生产的铝、铜、镍这三种金属。按新规定，自4月13日起，全球主要金属交易所，如伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)，不得使用4月13日及以后俄罗斯生产的铝、铜、镍。但是，在4月13日之前生产的俄罗斯铝、铜和镍不受这项新规定的限制，仍可在全球市场上进行交易。

中泰期货有色分析师彭定桂告诉期货日报记者，LME暂停俄罗斯金属仓单，大概率引发LME市场仓单紧缺状况。LME数据显示，俄罗斯金属占LME1月金属出货量的58%（37,600吨），2月94%（44,375吨），3月88%（38,775吨）。截至3月底，俄罗斯铜铝镍注册仓单量分别占持仓量的62%、91%、36%。突发的LME暂停产自俄罗斯金属交仓，可能会引发持货商规避风险的集中交仓行为，交仓4月13日之前生产的俄罗斯金属，随着仓单不断流出，LME市场仓单不足的预期越来越高，短期仓单压力不大，但长期可能出现仓单紧缺现象，现货溢价和价格出现持续上涨的局面。

事实上，俄罗斯在全球有色金属生产国中具有重要地位，俄罗斯是三大精炼铜出口国，俄铜年产量基本稳定在100万吨附近，占全球比重约4%；俄罗斯是除中国外第二大铝生产国，年产能450万吨，年产量约380万吨，占全球比重的5%；俄罗斯也是全球第三大镍生产国，其精炼镍年产能25万吨，占全球6%，年产量约19万吨。而对于LME金属而言，俄罗斯金属在LME库存中的占比较高，且与其他地区金属相比更为稳定。其中LME铜库存在12.5万吨，俄铜在LME库存占比62%；LME铝库存在52万吨，其中俄铝占比达91%；LME镍库存7.5万吨，俄镍占比达36%。

光大期货有色研究总监展大鹏表示，此前欧美曾多次发声制裁俄罗斯，LME也曾在2022年讨论过禁止俄罗斯金属交割，但当时反对声音较大，未能有效执行。本次针对俄罗斯金属的制裁手段，英美意图通过限制俄罗斯金属的出口从而限制俄罗斯政府的收入。同时，俄罗斯金属若不能按正常渠道交易，但仍可在全球贸易中流通，则意味着可能会有更大的折扣，从而限制全球金属价格的大幅上涨，所以制裁的目的并非是大幅拉涨全球有色金属的绝对价格。

“对于供需相对紧张的铜铝而言，面临的压力更大，价格支撑提升，但镍市场供应相对过剩，且近年来中国镍注册产能上升，镍仓单压力相对较小。”彭定桂表示，据外媒3月19日报道，大宗商品交易巨头嘉能可近期向伦敦金属交易所（LME）位于韩国光阳的注册仓库交付了大量俄罗斯原产铝，后续情况如何发展还有待观察。

据广州金控期货有色分析师黎俊介绍，从基本面来看，目前铜精矿加工费偏低，反映出铜精矿供应偏紧；而中国电解铝产能上限为4500万吨，难以再增加，电解铝目前铝合金化生产明显，铝水占比高，导致铝锭库存处于近5年同期的最低水平，目前电解铝供应也呈现偏紧状态；而镍目前由于下游不锈钢表现一般，呈现供应过剩状态，因此短期来看，镍的反弹高度可能弱于铜、铝。

“从俄罗斯金属的贸易流来看，俄罗斯金属的销售已逐渐转向亚洲和中东等地区，对欧美的依赖正逐渐减少。销售不畅的问题正得到解决，因此该事件不会造成俄罗斯金属的减产，也就不会冲击全球金属供应和贸易体系。但俄罗斯金属在LME可交割库存中占比较高，特别是铜铝，因此市场或存一定恐慌心态。”展大鹏说。

彭定桂分析称，制裁使得市场对俄罗斯金属涌入国内市场担忧情绪也在上升，俄罗斯产品大量流向中国已是现实问题，这两年流入量越来越大，对中国市场依赖程度加深。虽然俄罗斯金属销售相对外盘贴水较多，但其前提是中国市场本身需要大量进口、进口窗口打开，俄罗斯金属进入中国市场取决于国内需求。制裁本身迫使俄罗斯金属供应链重塑，但俄罗斯受制裁已在2018年就开始，至2022年俄乌战争，俄罗斯基本摆脱了美国和欧洲市场的依赖，因此不影响基本俄罗斯金属生产和销售。目前，国内铜铝需要大量进口，但镍方面国内电积镍产能上升，自给率不断提升，近年来进口需求反而下降。

展望后市，展大鹏认为，该事件对相关品种造成短线波动在所难免，当前LME及国内铜铝处在上涨趋势中，热点会被逐级放大。但在不影响全球供应及贸易体系的情况下，最终价格波动会逐渐平复。另外，俄罗斯金属特别是铜铝库存在LME占比较大，初始阶段因为市场接受度降低，反而可能存在折扣（贴水）扩大的可能性；但随着这部分库存的消化及注销，要关注其他品牌库存是否有流入替代的迹象，否则LME库存短缺问题会逐渐显现，最终不利于LME金属价格表现，也势必会影响其在全球有色金属贸易体系中定价的权威性。

在彭定桂看来，对于国内市场的影响可能有两个阶段，第一阶段是情绪冲击，LME大幅拉升，市场担忧俄罗斯金属涌入国内市场，将造成外强内弱，进口窗口深度关闭，抑制国内进口，利好国内供需，高价格支撑作用增强。第二阶段是海外俄罗斯金属供应链重塑完成，海外市场回落，内外价差回归，进口窗口再度打开，市场回归基本面。

“短期来看，美国制裁俄罗斯将导致令市场对全球有色金属供应产生担忧，利好金属价格。从宏观氛围来看，虽然短期美国通货膨胀数据不及预期，但是市场对于美联储降息的预期依然存在；国内方面，3月份我国官方制造业PMI重回荣枯线上方，利好整体有色金属。”黎俊说，中期来看，由于俄罗斯与中国关系良好，被限制于国际交易的铜、铝、镍可能会流入中国，在中国国内消化，或者从中国出口。俄罗斯镍出口至中国的量占中国镍总进口的约30%，俄铝出口至中国的量占中国铝进口的约10%，俄铜出口至中国的量占中国铜进口的约50%，随着时间的推移，三种金属的全球贸易或将以新的模式进行。预计美国的制裁中期对铜、铝、镍价格的影响有限，三种有色金属价格将继续受其基本面影响。