氧化铝供需错配加剧

近日氧化铝价格表现强势，主要原因是利多题材颇多，先有俄铝或受制裁的传闻带动伦铝强势上涨，进而带动包括氧化铝、电解铝在内的国内铝产业链强势运行，再有“外矿再度受限山西氧化铝厂复产时间未定云南电解铝复产或提前”三重利好刺激，供应端问题尚未完全解决，需求端又有增长预期，氧化铝价格于2月23日再度冲上3300元/吨的高位。

供应端干扰频现

去年12月18日，几内亚油罐爆炸事件造成的铝土矿外运受限已经逐步恢复。数据显示，截至2月23日，几内亚铝土矿当周发运总量为271万吨，环比增加4.29%，同比大增43%。其中，发往我国的铝土矿量为167.6万吨，环比大涨53.7%，同比仅下跌4.8%。铝土矿港口库存也有回升迹象，自2月1日起，从超过1900万吨的基数回升至目前的2102万吨，虽然仍处于近3年同期最低位，但铝土矿紧张的局面已得到一定程度的缓解。且国产矿山有逐步恢复的迹象，以河北主产区为例，节后当地某大型氧化铝企业已经恢复满产运行，氧化铝产能出现修复趋势。

一波未平，一波又起。几内亚工会于当地时间2024年2月22日递交通知，宣布将于2024年2月26日在全国范围内进行无限期总罢工。而几内亚是我国最大进口铝土矿来源国（进口占比超过70%），罢工可能影响到我国铝土矿供应，此消息一出，市场情绪即刻被点燃，氧化铝期货主力价格迅速拉高。从现货来看，氧化铝现货指数均价自1月底至今一直稳定在3350元/吨之上，现货紧张因而未有跟随期货调整报价的动作。

需求端提前复苏

氧化铝的主要下游为电解铝，约有95%的氧化铝被用于电解铝的制备。截至1月底，电解铝运行产能为4198万吨，环比无变动。考虑到行业利润尚可，企业开工热情不减，产能出现主动下滑的可能性较小，考虑到春节因素，2月运行产能预计仍将持平或小幅下滑。从电解铝产能变动情况来看，北方产区以火电为主，供应较为稳定，而西南产区以水电为主，供应有明显的季节性规律，即枯水期减产、丰水期复产。西南地区往年丰水期在5月左右开始，去年减产的产能为110万—115万吨，有复产预期。今年市场上开始出现云南即将提前复产的消息，实际虽未落地，但预期已经先行在盘面交易。如果云南地区复产，按照电解槽通电3台/天的进度来计算，对应日度年化产能0.3万吨，仅一个月云南就能恢复接近100万吨的年化产能，达到满产的时间较为迅速。按1.93的比例计算，单3月云南对氧化铝需求量预计增加16万吨，对应氧化铝产量增量需超过2%，氧化铝供应或出现缺口。

几内亚工会宣布发起总罢工，给予盘面一定程度的向上动力，罢工真正影响尚未可知，具体还需关注本周事件进展。再配合山西部分氧化铝企业复产时间未定，叠加云南电解铝或有提前复产预期，供应端紧张的预期再度凸显，氧化铝期货价格坚挺。从目前形势上看，基差修复或通过提振期货价格进行。国内矿小规模恢复，氧化铝产能部分恢复，复产进程虽然缓慢但仍然有推进迹象，现货供应开始增加或制约期价上行空间，需谨慎追高。