成本走弱 铝价打开下行空间

2022年7月下旬以来，国内沪铝主力合约价格基本在17400—19500元/吨区间之内运行，市场多空因素交织，铝价等待突破。

国内方面，今年一季度我国GDP同比增长4.5%，较2022年四季度提高1.6个百分点，超出市场预期。整体来看，尽管国内经济复苏的趋势没有发生改变，但“弱现实”的经济数据使得市场乐观预期出现修复，对整个商品市场形成一定拖累。

国外方面，尽管美国多项经济数据已经显示出走弱迹象，银行业爆雷事件也加剧了市场的担忧，但就业市场仍旧火热。美国5月非农就业数据将于6月2日晚公布。市场目前预计，5月非农就业新增将为19万人，低于去年37万人的月均增幅；预计平均时薪将环比增长0.3%，而4月的平均时薪环比涨幅为0.5%，是1年来的最高水平；预计失业率为3.5%，较4月的3.4%有所回升。综合来看，一旦美国就业市场降温不及预期，市场预期美国经济衰退的时间也会推迟。另外，预期美联储开启降息的时间也会进一步推迟，短期对市场的利空将有所缓和。

2022年9月，云南省天气干旱，水电发电力下降，省内工业用电紧张，云南电解铝企业在9—10月份响应用能管控，减产122万吨。2023年初，云南电力紧张局面仍未缓解，2月份云南电解铝企业再次减产78万吨。6月份之后，随着云南地区进入丰水期，市场对这200万吨的减产产能有着较强的复产预期。但需要注意的是，从气候角度上来看，今年大概率是厄尔尼诺年，云南地区可能会因干旱再度导致发电不及预期；同时极端天气可能会导致广东等地区在夏季用电量创出新高，云南外送电力面临较大压力。另外，考虑到电解铝工艺特点，生产线重启的时间较长，成本较高，因此，电解铝企业在后续电力供应存在不确定的情况下，不会贸然立即全部复产，预计国内电解铝的运行产能恢复将不及预期，对铝价存在一定利好。

5月29日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.1万吨，铝锭的持续去库势头不减，库存已屡创同期数据的新低，且去库速度又再度加快。分地区来看，目前铝锭库存国内不同地区仍以去库为主，除重庆外其他地区库存均有下降。一方面，国内铝锭库存维持去库趋势，且目前的绝对水平仍偏低，对铝价形成一定支撑。另一方面，今年铝锭库存偏低，和电解铝厂铝水转化率较高有密切的关系，铝水转化为铝棒等其他中间铝制品，至少说明铝加工板块的消费还是不错的。因此，在铝锭社会库存出现拐点之前，整体对铝价形成利多。

除了需求端的表现，铝价面临的主要利空还是来自成本的回落。据统计，2023年4月中国电解铝行业含税完全成本平均值为16987.61元/吨，环比下跌2.82%。进入5月份，在供给较为充足的情况下，氧化铝价格延续走弱，月均价格下跌约28元/吨。在高产量、高库存“压制”下，煤炭价格也加速下跌。据中国煤炭市场网数据监测，截至5月29日，北方港口5500K动力煤为880元/吨，同比下跌约380元/吨。煤炭价格的下跌将明显降低火电的发电成本。受原材料价格下跌和需求下降等综合因素影响，5月国内预焙阳极价格继续下跌，市场报价为4790元/吨，环比下跌14.9%，跌幅达841元/吨，创有史以来最大单月跌幅。整体来看，电解铝的三大主要原料价格均处于下行趋势，且没有明显的止跌迹象，电解铝成本的走弱或为铝价下行打开空间。

整体来看，铝价目前仍旧处于区间整理，主要的利多来自供给端恢复不及预期和铝锭社会库存处于历史低位，面临的主要压力则为成本不断走弱和下游需求表现不及预期，而下游需求的表现和整个宏观环境的变化紧密相关。铝价后市选择突破需要新的驱动，建议重点关注宏观市场的变化。