铝：多头行情还未结束 主力伺机发力推涨

　　供给侧改革促铝价持续反弹，产能恢复，未来价格中短期走强。自2015年国家大刀阔斧开展供给侧改革以来，仅2015年就关停电解铝产能427万吨，2016年电解铝年产能首次出现下跌，铝市供需面持续向好，铝价底部反弹。面对铝价持续走高，2016年下半年以来新增产能陆续投产，关停产能纷纷复产，产量重新出现正增长。第四季度电解铝供应压力增大，需求进入淡季，但实际供需情况受政策、资金影响较大，且氧化铝、煤炭等价格上涨支撑铝价，故我们预判后市铝价走向震荡，短期偏强。

　　看涨逻辑分析

　　一、基本面

　　1.供给侧改革效果显，铝价反弹动力强

　　1.1铝：供给收缩，价格底部反弹。9月初的G20峰会上，中美两国达成电解铝产能过剩的共识。在这之前，2016年6月，国务院办公厅发布了“关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见”。文件中明确提出，要严格落实产能等量或减量臵换方案，严厉查处违规新建电解铝项目，按有关规定对违规新增产能的有关方面和人员严肃问责。

　　自2015年提出供给侧改革以来，对中国电解铝行业的投资热度打压愈加严厉。2015年全年累计关停产能为427万吨/年，较上年增长2.7%，其中44%产能集中在四季度削减。受此影响，2016年铝行业供需面持续向好，铝价持续反弹，4月铝价最高点超过13000元/吨，8月以来现铝也一直在高位13000元/吨左右波动，10月25日沪铝一度涨至13995元/吨，创一年半内新高，较2015年末最低点涨幅达45%。在铝价持续反弹，市场供需反转、出现短缺的情况下，部分停产的高成本产能蠢蠢欲动，新建产能的投产步伐也在加速，然而长期看来，政府针对电解铝行业的政策调控依然严厉，在国家政策和市场调节的双重作用下，高成本、高污染的铝企必将退出市场，减产规模和覆盖范围将在全国进一步扩大。

　　1.2铝生产：国外产量稳步增长，国内产量同比增速放缓

　　1.2.1国外：产量稳步增长

　　据安泰科统计，2015年国外电解铝产能3360万吨，产量2619万吨。国际铝业协会数据显示，20161-8月国外电解铝产量总量达1758万吨，同比增长1.1%。在经历一系列落后产能关停淘汰以及新建产能陆续缓慢投放后，2016上半年国外电解铝产量呈现小幅增长态势。从分地区来看，2016上半年国外电解铝产量增长主要集中在亚洲和欧洲两个地区，同比增速分别达到8.0%和3.7%。其中，主要增长国家包括阿联酋、俄罗斯以及冰岛。安泰科预测2016年国外产能将小幅下降至3350万吨，产量2700万吨。

　　2016年，国外电解铝产量相对保持平稳。欧洲、亚洲（不含中国）两个地区成为国外电解铝产量的重要增长点，主要集中在俄罗斯和中东两个区域；与此同时，北美、欧洲等高成本产能已经完成关停，后期无大规模新增减产计划，国外电解铝产量或将在未来一段时间维持稳步增长格局。

　　1.2.2国内：产量同比增速放缓

　　自2015年底国内铝企开展弹性生产以来，铝行业减产效应明显。安泰科统计2015年中国电解铝全年累计关停产能为427万吨/年，较上年增长2.7%，其中44%产能集中在四季度削减。电解铝新增产能为340万吨/年，较上年下降28.3%，全年新增产能在2015年已投产49%，剩余51%新增产能于2016年逐步释放。

　　2016年以来，国内电解铝产量增速始终处于近10年来低位水平，即便期间有部分产能关停重启以及新建产能投放，都难以对市场供应产生实质影响。据国际铝业协会统计，2016年上半年中国电解铝产量为1510万吨，同比小幅增长0.4%，创十余年来同期最低增速。下半年以来，在国内铝现货价表现强劲的带动下，电解铝企业的经营状况良好，面对企业效益改善和现货市场供应偏紧，多数地区的电解铝企业进一步加快重启和新建产能的投放步伐。

　　据百川资讯统计，2016年中国电解铝累计减产86.4万吨，新产能已投产256.2万吨，新产能待投产158.27万吨，在建且年内可实现投产产能约106万吨；固有产能已复产169.5万吨，较明确的待复产约98.75万吨。考虑到15年底427万吨的关停产能和企业资金、市场因素，2016年的产能恢复对全年产量贡献有限。国际铝业协会统计显示，2016年1-8月，中国原铝累计产量达2094万吨，同比增长1.8%。据上海有色网预测，2016全年电解铝或实现产量3150万吨，比去年增长3%，增速继续放缓。电解铝成本主要由氧化铝原料和电力成本构成。2016年初，国内氧化铝现货价格为1630元/吨，至9月底已经上涨至2040元/吨，上涨幅度超过25%，考虑到环保因素，矿石、烧碱、石灰等原料成本上涨和铁路限运限载等因素，氧化铝成本费用未来将进一步上升。另外，动力煤价格持续大涨，对企业的用电成本构成较大压力，再加上“工业结构调整基金”等费用征收和日益严格的环保要求，预计未来中国电解铝的原料和能源成本将继续上升，从而推动电解铝成本提高，如下图：

　　2016上半年国内电解铝行业的生产成本止跌回升。根据安泰科统计，截至2016年6月，中国电解铝行业的平均完全成本为12050元/吨，较年初上涨3.8%；在此价位下，国内约70%的电解铝产能可以保持盈利，企业状况整体好转。9月以来氧化铝和动力煤价格均暴涨，从而令电解铝盈利并未随价格上涨而出现大幅跳涨，平均盈利水平仍然维持在1400元/吨左右。且氧化铝和煤炭价格上涨的传导作用将在11月以后逐渐体现，电解铝企业成本面临进一步提升的风险。

　　2.铝消费：国内外需求平稳增长。

　　2016上半年，中国实体经济缓慢增长，主要原铝消费领域虽无突出亮点，但整体保持稳中有升，符合年初预期。2016上半年房地产宏观调控有所松动，房地产数据显著回升。从国家统计局公布的房2016年中国电网投资增速显著回升，对电子电力领域原铝消费带来提振。2016年，中国汽车产量增速有所回升，商乘两用车消费增长13%。总体来看，在建筑、交通、电子电力三大原铝消费领域增长显著回升的情况下，中国原铝消费稳中攀升。

　　3.铝供需局面：紧平衡。

　　国外供给趋稳，需求平稳增长：从供应面来看，在经历一系列落后产能关停淘汰以及新建产能陆续缓慢投放后，2016年国外电解铝产量呈现小幅增长态势。安泰科预测2016年国外产能将由2015年3360万吨小幅下降至3350万吨，产量2700万吨，同比上涨3.1%。

　　从需求方面来看，2016年美国经济仍将延续稳步复苏态势，交通运输行业的稳固表现将对原铝消费带来积极拉动作用；欧洲的交通运输行业也表现平稳，原铝消费稳中有升。安泰科预计2016年国外原铝消费量为2760万吨，较上年增长1.5%，国外市场短缺60万吨。库存低于往年，供需紧平衡抑制库存大增：从库存变化来看，2016年中国可统计社会铝锭库存远远低于往年，即便是在春节后国内铝锭库存的最高点也未超过100万吨，这主要是和2015年底的产能大幅削减有关。

　　进入随着新增产能的释放和铝消费回暖，供需两端的同时增长或将持续电解铝长期低库存状态。随着房地产和汽车等主要消费终端订单量环比增加，今年下半年的整体电解铝低库存或将维持较长周期。

　　消费方面，中国经济在2016维持温和增长，在建筑、交通、电子电力三大原铝消费领域增长显著回升的情况下，安泰科预计2016年中国原铝市场短缺35万吨。

　　二、技术面

　　今年以来，随着股市低迷、房产调控加码限购等影响，市场上流动性好可供投资的大类资产非常缺乏，在这样的背景下，投机资金大量涌入商品期货市场寻找投资机会。铝作为前期长期低于成本价格扭曲的品种，成为多头资金炒作对象。

　　2.1：铝周线图分析

　　从大周期来看，铝在10040以及9710两个点位出现大幅反弹，确认了一万一线的铁底形态。因此，从此为开始的一轮反弹可以确认为铝价的中长期底部。从黄金分割线来看分析，目前的一万大底所反弹起来的高度保守看，第一目标位应该位于15600一线，如果大势配合，则有可能反弹至17000一线。

　　2.2：日线级别分析

　　从日线级别分析，本轮价格突破自始于前期箱体11600至12400的突破，但受制于13200至13900的上一线的压制，面临回调。因此，从技术来看，上次箱体突破后动力减弱面临回调确认积蓄力量再次上攻。所以，日线级别来看，在13200至12500一线进场，可以进场中线多头。本次多头上涨可上看至16000一线。

　　三、结论和操作建议

　　进入第四季度，随着美国大选的风险释放以及人民币的持续贬值加之四季度经济好转铝价有望进一步回升。同时，市场气氛在黑色系的带动下多头气氛浓厚，也给铝价上涨创造条件。综合来看，13200附近有较好的中线多头进场条件。