2016上半年电解铝行业发展概况分析：去库存显著

　　在供给侧改革的背景下，由于前期国内关停产能较多，导致电解铝产能今年上半年整体收缩，去库存速度加快，产能利用率提升。具体到上市公司层面，个别上市公司半年报表现良好，除了去产能去库存外，铝价的中期反弹为半年报“成绩单”亦带来支持。

　　去产能：去产能力度较大，离目标仍任重道远
　　（一）产能缩减
　　2016-2021年电解铝行业深度分析及“十三五”发展规划指导报告显示，2013年以来电解铝总产能在逐月提高，2015年底总产能为3800万吨，2016年6月份数据上升为4002.5万吨。预计今明两年新增产能约200万吨和100万吨左右。受需求下降和宏观调控影响，2015年关停产能500万吨，在产产能和开工率下降明显。如果去产能力度不变，那么2016和2017年电解铝产能有望继续缩减。
　　但受铝价上涨影响，关停产能复产和新增产能投产，2016年1-6月在产产能再次提高，从1月份的3028万吨增加到6月份3238万吨，同期关停或压缩产能也从848万吨减少到764万吨，财富证券认为，后期去产能压力再度加大。
　　电解铝
　　（二）产能利用率逐年提升
　　国务院办公厅2016年6月引发《关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》（以下简称“意见”），《意见》指出，要优化有色金属工业产业结构，实现重点品种供需基本平衡，电解铝产能利用率保持在 80%以上。
　　根据中国铝业中报指出，截至2016年6月底，包括中国在内的全球电解铝产能利用率约为78%，其中中国电解铝产能利用率约为76%；离80%的目标值仍有距离。
　　在更早以前，2013年与2014年，中国有色金属工业协会相关人士曾公开表示，电解铝产能利用率分别为68.9%、71%。由此看来，产能利用率在逐年提高。
　　（三）产销量平稳增长
　　从产销量来看，电解铝在2013、2014、2015年月均产量分别为182.97万吨、201.7万吨、266.47万吨。今年以来平稳增长，6月当月产量269万吨，同比下降2.4%。
　　中国铝业中报指出，2016年上半年中国电解铝产量约为1534万吨，消费量约为1570万吨。基于此计算，月均产量与消费量分别为256吨、261吨；数据与财富证券研究接近。
　　以ST神火为例，公司形成煤电铝材产业链，即：煤炭发电——生产原铝——加工铝材产品。
　　根据分析师卢平表示，目前公司严格执行276天核定生产，此前核定产能1365万吨/年，河南地区关闭一吨产能的补贴为150元，如果政策能够到位，部分整合矿在享受政策红利顺势关闭，预计公司将关闭500-600万吨产能，有望获得奖补资金8亿左右，明显缓解公司经营压力。
　　公司计划2016年生产商品煤818万吨，型焦5万吨，电解铝118万吨，碳素58万吨，供电145.8亿度，氧化铝48万吨，预计实现销售收入160亿元，主营业务扭亏为盈，新疆电解铝板块贡献业绩明显。
　　据了解，新疆五彩湾80万吨电解铝项目已在去年下半年全面投产，现阶段满负荷生产中，由于发电成本优势，电解铝项目盈利可观。新疆的产能已达上限未来没有扩张的可能。预计全年新疆部分贡献利润8亿元，本部亏损控制在2亿元以内。
　　在今年中报披露指出，公司主要产品之一——电解铝，今年上半年实际产量为58.96万吨，同比增长1.48%，完成全年计划49.97%。实际销量61.26万吨，同比增长9.98%，较煤炭、铝材、阳极炭块、氧化铝板块增长幅度最大，完成全年计划51.92%。
　　去库存：存货趋势性下降
　　根据相关数据统计发现，2015年为电解铝库存最严重的一年；但总体趋势在往下降。
　　据了解，公司在2015年曾经进行重大资产出售。公司将与铝箔业务相关的存货、固定资产、知识产权等移交至全资子公司博兴县瑞丰铝板有限公司（以下简称“瑞丰铝板”），并清理与瑞丰铝板等6家全资子公司的内部债权债务；同时，将全资子公司瑞丰铝板拥有的与铝板带业务相关的存货、固定资产移交至本公司。
　　同时公司将其所持鲁丰制品、上海鲁申和瑞丰铝板100%股权过户给远博实业，将其持有的青岛鑫鲁丰和鲁丰香港的100%股权过户给青岛润丰 （瑞丰铝板的子公司）。
　　而查阅公司2015年半年报，发现7家全资子公司仅有两家盈利，5家亏损，合计亏损5637万元，主要产品为板带箔、铝材、铝箔等。如今公司没有参股子公司。公司表示2015年进行了重大资产出售，公司主营业务由制造铝板带、铝箔业务，变更为制造高精度铝板带业务。
　　他分析称，由于此前铝价的持续下滑，国内电解铝行业的资产负债水平已经难以为继；尽管 2014 年部分企业的股权融资和铝价的短期反弹，使其资产负债率略有下滑，但低迷的铝价和全行业持续亏损的现实，不会改变企业资产负债表恶化的事实。
　　他认为，从经济长周期的运行阶段来看，行业早已到了产能应该出清的时期；但前期地方处于稳增长，保就业的压力，迟迟未能使得行业亏损产能实现关停淘汰。
　　一方面，由于政府补贴和电价下滑空间已接近极限，市场化趋势力量无法阻挡；另一方面，供给侧改革的提出和落实，使得原有的政策阻力大大弱化，行业真正意义上开启了产能出清的进程。
　　根据统计，2016年上半年电解铝行业资产负债率（整体法）为65.97%，较往年略微下滑。
　　具体到上市公司来看，宁波富邦是“杠杆”最高的上市企业；亚太科技则杠杆程度最低。
　　记者通过整理数据，比如亚太科技、明泰铝业、闽发铝业、南山铝业、丰华股份在资产负债率、权益乘数、产权比率方面，均在2013-2016间持续保持在较低的水平。
　　反之，宁波富邦、ST神火则在2013-2016间，资产负债率、权益乘数、产权比率三方面均出现逐年上涨的趋势。
　　宁波富邦表示，公司2016年上半年度扣除非经常性损益后的净亏损为1395.05万元，截至6月30日止，流动负债高于流动资产23，929.13万元，持续经营能力存在重大的不确定性。公司将通过“获取宁波富邦控股集团有限公司的财务支持”、“寻找合适项目和优质资产推进公司转型发展”、“力争在年 内妥然解决有关历史遗留问题，尽力避免或减少有关诉讼带来的不利影响”、“加强应收账款梳理，加大货款回笼力度”、“利用各种金融工具拓宽融资渠道”等手段保持持续经营。
　　降成本：上半年整体小幅下降
　　根据数据，电解铝行业“营业总成本/营业总收入（整体法）”今年上半年为95%，低于往年（2013-2015年分别为99.04%、99.94%、96.93%）。
　　具体从上市公司情况来看，各家“营业总成本/营业总收入（整体法）”普遍在90%以上，利源精制与亚太科技最低，分别为72.97%、85.71%；若放在历史区间，均呈下降趋势。
　　而宁波富邦、新疆众和、中国铝业、银邦股份、怡球资源、ST神火均超过100%，其中宁波富邦为103.97%，较往年小幅下滑。
　　从成本费用利润率来看，电解铝行业中各家上市公司除利源精制为32.70%外，其余均控制在30%以内。宁波富邦与怡球资源均今年上半年为负值。