原铝产能扩张显示的是国家投资拉动模式没有改变

　　目前世界经济陷入到比烂的恶性循环，英国意外脱欧一度令美联储年内加息概率渺茫，但是随着美国经济持续朝着有利于加息的方向迈进，特别是工人薪资增速的快速提升，年底前预期联储再度加息的概率依然较大。而届时非美货币的贬值预期将对新兴市场造成打击，从而导致大宗商品需求长期受到压制。我们认为，在全球货币政策整体宽松及受美国总统大选因素影响的大背景下，大选前加息概率较低，同时也预示着美元短期呈现区间弱势的可能性增强，表明基本金属短期也会受到相对支持。

　　中国7月份经济数据显示不及预期，尤其投资增速降至16年半低位，民间投资增速再创历史新低。民间投资增速上半年是2.8%，7月份推算出来的是-1.16%既负增长。显示除政府国企投资和房地产外，中国经济增长已经到了节点。从数据可以看出，尽管货币释放量在不断增加，但更多的货币流向了避险资产的投资，政策预期目标的屡屡落空，充分显示人们对经济及政策的前景充满了怀疑和观望。目前中国经济正处于下行周期，而居民社会消费的底牌都压在了房地产上，由于购房款占百姓消费份额极大，居民其它消费必然被大幅压缩。高房价已经导致中国实体经济全面衰败，这才是当今经济面临的最大风险之一。从今年政府改革的态度看，下半年国内经济下行压力仍然严峻，基于汇率、房地产市场和挤泡沫的多重考虑，今年后期货币宽松的概率较小，财政宽松的概率较大，保持就业基本稳定是政府首选。我们认为，在决策层维持投资拉动的刺激模式下，受结构问题仍未解决影响，经济下行与财政刺激之间碰撞势必带来基本金属价格的上下两难，投资拉动的刺激模式与债务违约风险的共振将强化商品价格的区间波动。

　　受中铝氧化铝产能 50 万吨停产、山东鲁北化工冶金级氧化铝装置已全停，及香江万基铝业 140 万吨氧化铝因赤泥坝存溃坝风险而停产的共振影响，国产氧化铝价格企稳回升。18日国内山西及河南氧化铝价格已经由1720元/吨回升至1850元/吨，大部分氧化铝亏损企业已经基本持平或处于微盈利状态。由于赤泥坝维修需要大概2个月时间较长，因此，国产氧化铝价格短期在电解铝开工率依然处于高位情况下，价格企稳迹象明显，回升仍有空间,但空间有限。预期2016年9月份国产氧化铝价格运行区间为1800元/吨-1950元/吨，而大幅回升概率较小。

　　我们从电解铝的相关产业链可以看出，中国原铝的产能扩张非常鲜明的代表了中国产业基础投资的轮廊。从最初的煤炭、电力、到原铝的冶炼无不体现了国家投资的脚步。尽管民营铝冶炼商产能提速，但更多的是体现了地方政府融资平台的扩张。总之，政府扭曲的投资体制和持久过度的行政投资作用，不仅投资边际效用下降，而且不断加剧经济结构的扭曲，并抑制市场元气的恢复。从以上角度看，作为环保材料的鋁在应用上发展空间较大，它的故事较多。因此让这些部门去产能谈何容易?从现实看，目前高铁经济、轨道交通、城市公共交通及出租车的更新换代，无不代表着政府为对冲房地产下跌而不得已实施的投资拉动模式。同时也印证了铝的应用确实在飞速发展提高，这也给国内原铝的价格提供了支撑作用。年初至今原铝价格的反弹充分说明国家投资拉动模式仍在延续，反映在该相关产业链上是真实的。

　　近一年来，在有着近70%的铝液替代铝锭的销售模式转变后，尤其是在现货交割量大幅减少情况下，期货标的物铝锭的控盘能力得到增强。不过，随着产品价格盈利空间大幅扩大，同时在交易所铝锭注册品牌不断增多的形势下，期货市场的负基差结构(近强远弱)将会随着时间推移逐渐收窄，但这种负基差结构仍会较为弱势的持续下去。从稳就业及防风险角度看，今年剩余时间投资力度仍然较强，而消费旺季的预期来临也将增强原铝的支撑动力，沪鋁短期的下跌空间将会受到限制。四季度的中后期，企业还贷压力较大，预期的资金紧张将会对市场形成利空抛压。另外，受中国经济下行、债务违约等风险依然较大的影响，系统性风险随时都有可能爆发的可能仍然存在。在此背景下，沪鋁的上升空间也同样受到限制。因此我们认为，国内沪鋁9月的运行趋势仍为区间振荡。