2025年11月26日 星期三 有色金属晚评

【宏观消息】

11月26日讯，A股三大指数走势分化，截至收盘，沪指跌0.15%，深成指涨1.02%，创业板指涨2.14%。沪深两市成交额1.78万亿，较上一个交易日缩量288亿。盘面上，个股跌多涨少，全市场下跌个股近3600只。零售板块尾盘冲高，国光连锁、三江购物等多股涨停。培育钻石、信托概念、半导体等板块涨幅居前；中船系板块延续跌势，久之洋跌超12%。军工装备今日调整，江龙船艇跌超12%，晨曦航空跌超11%。商业航天板块冲高回落，航天发展跌停。游戏、稀土永磁等板块跌幅居前。

【铜仓单日报】11月26日上期所铜减少1140吨至39825吨

【铝仓单日报】11月26日上期所铝减少200吨至66985吨

【铅仓单日报】11月26日上期所铅减少0吨至28654吨

【锌仓单日报】11月26日上期所锌减少2199吨至71620吨

【锡仓单日报】11月26日上期所锡增加92吨至6185吨

【镍仓单日报】11月26日上期所镍增加294吨至33944吨

【不锈钢仓单日报】11月26日上期所不锈钢减少125吨至63765吨

【铜】

沪铜2601，报收86590，涨170；

周三沪铜震荡反复，带上下影小阴K线报收，价格站上短期均线上。隔夜美国9月PPI较上年同期上涨2.7%，核心PPI同比上涨2.6%，表明通胀更加温和。另外，美国ADP周报数据显示，过去四周私人企业平均每周减少13500个岗位。通胀温和、就业存在恶化可能性，经济数据强化了美联储12月降息的可能性。隔夜铜价高开高走一度冲高至87200回落。临近年底铜市关注国内冶炼厂和海外矿商对于加工费的长单谈判结果，暂时缺乏更多上行动力，日内铜价调整运行收于86600附近，涨0.2%

供给端，目前国内铜精矿现货加工费持续低迷，临近年底市场关注焦点在于国内冶炼厂和海外矿商对于加工费的长单谈判结果。最近两个月国内精铜产量出现下滑，矿紧局面对冶炼端的影响或有显现。另外，智利国家铜业(Codelco)对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元/吨，较2025年89美元/吨上涨261美元/吨。消费端，此前铜价偏弱震荡，下游需求好转。截止11月24日，国内市场电解铜现货库存17.69万吨，较20日减少1.5万吨。综合来看，近期宏观美官员密集发声，12月降息预期持续炒作，基本面目前矛盾不大。但临近年底，全球显性库存整体依然是累库态势，且已接近近年来高位水平，表明高铜价对终端用铜抑制作用渐显，无突发情况下，铜价表现为高位震荡行情。 

展望晚间，铜价区间震荡，区间关注86000-87200。

【铝】

沪铝2601，报收21455元/吨，涨5元

周三铝价窄幅震荡运行，十字阴K线报收，价格重心不变，但上周五大阴K线的利空影响压力仍在，多头表现略显迟疑。铝基本面矛盾不大，社库仍处偏低水平，近期铝价受宏观氛围影响，美联储降息预期升温，日内A股走强，商品金属普涨，市场情绪稍有改善，沪铝日内维持偏强震荡，主力合约小幅收涨0.02%。 

供应方面：截至 10 月，国内电解铝建成产能 4572 万吨，运行产能 4456 万吨，开工率高达 97.5%-98.2%，已逼近 4500 万吨政策 "天花板"，几乎无新增空间。产量稳定。需求方面，进入季节性淡季，需求边际走弱，叠加铝价高企抑制消费表现，不过，需求整体仍有韧性。上周国内主要市场铝锭库存小幅减少0.1万吨至61.3万吨。整体淡季消费边际转差。综合来看，宏观美降息降温下美指将走强，金属整体承压。传统消费淡季的到来和强势美元的外部压力则限制了价格的上涨空间。供给端则仍无显著变化，运行产能无明显增加，产量趋稳，消费边际趋弱，但库存不高，当前供需矛盾不甚突出，铝价受宏观面影响延续弱反弹震荡。 

展望晚间，铝价震荡弱反弹，区间关注21400-21580

【锌】

沪锌2601，报收22355，涨10元。

周三沪锌全天震荡反复，日线收于带上下影小阳K线，价格重心不变，仍受40、60中长均线支撑。美国通胀温和、就业存在恶化可能性，经济数据强化了美联储12月降息的可能性。隔夜沪锌跟随金属板块反弹至22425后回落。目前淡季需求偏弱，难有亮眼表现仍对锌价拖累。日内A股反弹，商品情绪回暖，锌价小幅反弹，收盘微涨0.04%。

供应端，北方部分冶炼厂冬储阶段也临近开启，同时由于比价问题锌矿进口亏损较为严重，由于国内冶炼对原料需求旺盛，矿偏紧格局下，11月锌矿加工费继续走低。冶炼厂原料采买压力增加，原料库存有所下滑，部分冶炼厂因此减产，预计11月锌锭产量较10月小幅降低。消费端，下游进入消费淡季，刚需采买，库存略有回升。截至11月24日，全国主要锌锭社会库为15.17万吨，较20日减少0.82万吨。综合来看，美官员陆续发声，12月美降息预期升温，提振市场风险偏好。基本面维持平稳，内外加工费持续回落，增加炼厂减产预期，同时锌锭出口兑现，缓解国产高供应压力，库存温和去库。多空维持胶着，锌价走势依旧锚定宏观，预计短期震荡反弹修复。 

展望晚间，锌价震荡反弹 ，区间关注22300-22500。

【不锈钢】

不锈钢2601，报收12455元/吨，涨80元。

周三不锈钢期价延续震荡反弹，最高价报12475元/吨位置，小阳K线报收，价格重心上移，持仓量微幅下降。随着周内镍价及黑色系商品期价回稳，不锈钢成本端支撑回暖，期价延续反弹，而亚盘时段，随着A股延续上涨，宏观情绪回暖。另外，消息面印度 BIS 认证豁免延迟，对国内不锈钢出口利好，不锈钢期价延续第三天反弹上扬，收盘涨0.65%。

供应端：青山钢厂与宝钢德盛计划在12月对不锈钢400系分别减产30%和25%，但11月钢厂排产345.51万吨，虽环比微降1.67%，但同比仍增4.12%，整体供应压力不减。后续关注减产是否落到实处。同时，也要留意其他钢厂（特别是300系钢厂）是否会同步减产。需求端：处于传统冬季淡季，建筑装修、家电等领域需求疲软。下游按需采购，缺乏补库动力，市场成交活跃度低。全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存107.17万吨，周环比下降0.11%，库存压力仍较大。综合来看，部分铁厂因亏损可能减产，若能实现或能间接缓解不锈钢的供应压力，预计不锈钢期价仍有反弹空间。

展望晚间，不锈钢震荡上扬，区间关注13380-13550