铝：成本支撑减弱 沪铝将震荡筑底

征稿(作者：中国国际期货 欧阳玉萍）--近期沪铝表现乏力，主力合约期价在跌破前期震荡区间下沿后，以连收四阴的形态弱势下行，目前运行于19900元/吨附近。预计后期在基本面利多有限的背景下，沪铝以震荡筑底行情为主。
　　
　　国内电解铝运行产能增量放缓　

　　今年11月份国内电解铝产量为358.4万吨，同比增长2.74%，1-11月国内电解铝厂产量累计同比增长3.86%。截止11月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约4571万吨，国内电解铝运行产能约4368万吨，行业开工率同比增长0.46%至95.56%。12月份复产与新增产能爬产带动国内电解铝运行产能继续走高，但因广西某电解铝厂停槽技改预计影响10万吨/年产能，四川某铝厂与重庆某铝厂小规模停槽技改，预计12月国内整体运行产能增量放缓，SMM预计12月底国内电解铝年化运行产能达4369万吨/年。
　　

　　
　　电解铝进口方面，据海关总署数据显示，今年1-10月我国累计进口原铝182.5万吨，同比增长55.7%。其中10月原铝进口总量17.48万吨，同比下降19.31%,环比增加27.51%。今年进口量攀升明显，主要原因在于东欧某国原铝长单供应存在，每月10万吨供应量，且不受进口窗口影响，使得上半年进口量增加明显。其他国家和地区的进口量维持在合理区间。从进口国来看，今年1-10月中国原铝进口来源于俄罗斯的总量为90.27万吨，同比下滑4.79%，在国内进口总量中的占比为49.5%，是国内原铝进口的第一来源国。主要由于欧美对俄铝的制裁加深了全球铝锭供应结构性矛盾，在全球供应链的重新配置下，国内铝价大涨也推动了电解铝进口的增长；今年1-10月中国原铝进口来源于印尼的总量为15.83万吨，在国内进口总量中的占比为8.68%。今年10月印度尼西亚的华青电解铝厂的二期25万吨扩产产能通电投产，预计年底或明年初满产，产能共计50万吨。随着印尼电解铝产能的不断释放，未来印尼运往中国的铝锭仍有增长预期。结合长单占比及未来进口来源的增量预期，SMM预计2024年国内原铝进口总量有望达到200万吨，同比增长45%。
　　
　　国内电解铝社会库存面临累库压力
　　

　　
　　在未出口订单未全部交付与国内年底订单交付需求的支撑下，目前国内铝下游需求未大幅下滑，下游大多采取按需采购的策略。随着近期新疆地区运输缓解，叠加国内铸锭量增加，给国内电解铝库存带来累库压力。截至12月16日，国内电解铝锭社会库存55.1万吨，环比上月同期减少1.4万吨，同比去年同期高6.8万吨。年底前铝锭累库压力基本可控，预计铝锭库存在60万吨附近徘徊。
　　
　　国内电解铝成本延续增长
　　

　　
　　步入12月以来，国内电解铝成本重心上移。从具体的成本结构来看，12月的电力成本变动不大，价格较11月再上新的台阶。氧化铝成本方面，矿端供应紧张局面未有效缓解，叠加环保与安全生产要求趋严，限产风险令氧化铝供应的担忧情绪升温，刺激氧化铝价格屡创新高。在氧化铝原料成本大幅增长的带动下，电解铝的成本明显抬升。截至12月16日，国内电解铝即时成本约21510.08元/吨。目前不同企业间的生产成本差异明显，尤其是缺乏配套氧化铝的铝厂面临的生产压力较大。在电解铝成本高企的同时，电解铝现货价格弱势震荡，导致电解铝利润处于持续亏损的状态。截至12月16日，国内电解铝即时亏损1350.8元/吨。随着枯水期高电价的来临，12月份电解铝平均成本或提升至20500元/吨，行业利润仍有回落空间。
　　
　　新能源汽车产销快速增长
　　

　　
　　今年以来，在汽车以旧换新补贴和地方汽车置换更新补贴的支持下，购车需求继续释放，汽车市场保持稳步增长。据中汽协数据显示，2024年1-11月汽车产销分别完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%。
　　
　　新能源汽车作为国内汽车市场的增长引擎，其产销量和保有量快速增长，市场占有率稳步提升，对整体汽车销量的增长有较强的支撑作用。今年1-11月中国新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。此轮汽车消费政策的实施对汽车产业绿色转型有明显的促进作用，进一步巩固了新能源汽车产业的先发优势。
　　
　　汽车出口方面，今年1-11月汽车整车出口534.5万辆，同比增长21.2%。其中新能源汽车出口量为114.1万辆，同比仅增长4.5%。这主要由于受到国际局势不稳、海外政策变动大的影响。10月29日，欧盟委员会发布对华电动汽车反补贴调查终裁结果，认定中国产电动汽车受益于不公平的补贴，对从中国进口的电动汽车加征为期五年的正式反补贴关税，这将进一步抑制中国对欧盟的纯电动汽车出口。
　　
　　整体来看，自汽车以旧换新政策加码实施以来，提振效果明显，汽车报废更新补贴申请量加速增长。截至12月9日24时，全国汽车以旧换新补贴申请量合计突破500万份。其中，报废更新超244万份，置换更新超259万份。根据规划，汽车“以旧换新”补贴将于2025年1月10日后终止，为充分有效发挥“以旧换新”的政策促进效用，中汽协建议2025年能延续相关政策。中汽协预计2024年我国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上。预计新能源汽车销量达到1300万辆，较前期预测的1150万辆有所上调。预计汽车出口量约580万辆。
　　
　　沪铝将震荡筑底
　　
　　宏观面上，近日美联储宣布降息25个基点，目标区间降至4.25%至4.5%，这是美联储今年9月以来连续第三次降息，符合市场普遍预期。目前美国经济保持稳健扩张，美联储预测今明两年美国经济将分别增长2.5%和2.1%，明年降息频次或放缓。国内重要会议定调积极，均透露超出市场预期的政策信号，带动宏观情绪有所回暖。
　　
　　基本面上，需求端，目前正值铝消费淡季，出口赶工已结束，叠加出口退税政策取消使出口订单有下滑预期，上周国内铝加工行业开工率环比降1%至49.8%，短期铝型材企业开工率将继续走弱。供给端，在悲观的消费预期下，近期国内电解铝供应增速趋缓。同时受氧化铝成本高企的影响，电解铝企业面临较大的成本压力，部分企业已处于亏损状态。12月四川地区进入枯水期，部分企业因高成本进入检修阶段，合计共影响产量20.5万吨。后期行业亏损面可能将继续扩大。不排除有电解铝企业继续减产，需关注各地电解铝产能变化情况。成本端，在强现实与弱预期的背景下，后期氧化铝价格再创新高的难度较大，震荡将成为运行主基调，这将一定程度削弱对电解铝价格的支撑。总体而言，在宏观情绪转好、基本面利多有限的背景下，预计沪铝近期以震荡筑底行情为主，主力合约下方支撑位19700元/吨。