铜价回落后持续震荡,短期海外宏观和库存累积对价格形成压力,但是中长期依然具备上涨动力。国内利多政策持续释放,但是美国9月CPI全线超预期,美联储降息预期迅速降温,美元指数连续上行。从基本面来看,国庆假期后国内社会库存连续增加,主要因需求弱于预期。终端消费恢复缓慢,铜材开工率承压,补库动力有所偏弱。另外,铜精矿原料供应紧张有所缓解,铜产量下降空间不大。
宏观利多持续释放
中国货币、地产、股市等领域存在利多政策支持。财政部发布会落地,政策有发力空间,需要加大财政和货币政策逆周期调节力度。预计政策带来新一轮经济周期上行,关注股票市场、通胀、制造业PMI等指标表现。
美联储9月降息落地,市场逻辑可能锚定美国经济走势。美联储果断降息50个基点,显示美联储对防止经济过快下滑、避免美联储落后于曲线的强烈决心,从长期看有助于支撑市场整体风险偏好。当前,美国GDP增速稳定,表明美国经济依然健康,后期随着美联储持续降息,美国经济存在修复预期。
供需双增,库存处于偏低水平
原料紧张有所缓解,铜产量下降空间不大。当前铜精矿现货粗炼费(TC)为10.86美元/吨,冶炼厂亏损在1800元/吨左右,较前期有所收窄。铜精矿供应紧张有所缓解,Freeport旗下印尼冶炼厂Manyar制酸设备着火,希望将2024年年底到期的铜精矿出口许可证延长至明年2月。铜精矿港口库存持续增加,截至10月中旬已经超过110万吨。冶炼端,部分冶炼厂生产扰动增强,电解铜产量承压,但是由于原料供应紧张有所缓解,铜产量下降空间不大,预计长周期精铜供应依然处于增加状态。
需求方面,电线电缆企业开工率整体回落,电网类订单以及发电厂类电线电缆订单坚挺,企业依靠此类订单积极排产,但民用电线电缆订单同比下滑明显。铜杆企业开工率在国庆假期后逐步回升,但由于缺乏终端消费的支撑,铜杆企业开工率尚未达到假期前的水平。后期将有大型铜杆企业进入检修期,开工率将下降。空调主机厂10月排单增加,带动了铜管企业生产积极性,铜管整体供应增加。部分铜板带终端消费弱于预期,铜板带企业开工率和加工费承压。后期来看,国内利多政策持续落地,逆周期行业将持续发力,终端关注电网投资增速回升情况,将对铜长期需求形成支撑。
综合精铜供需来看,全球铜矿供应将持续处于紧张状态,但是根据我们的判断,未来铜将出现供需双增格局,全球总库存将处于偏低状态。铜精矿现货TC企稳回升,且粗铜供应充裕,精铜产量持续增加。铜需求边际改善,消费结构性变化影响铜需求,其中逆周期的电网投资增速较高,持续支撑铜需求。
整体而言,短期宏观与微观尚未形成共振,铜价难有趋势性表现,整体维持震荡格局。从长周期来看,美联储长周期降息将为市场提供流动性,且美国经济健康,远期存在修复预期。基本面上,全球总库存处于历史偏低水平,预计对偏低的铜价形成向上的弹性。
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