氧化铝价格可能维持震荡

近期，市场对“反内卷”及淘汰老旧产能的反应过度热烈，氧化铝仓单库存维持低位运行。在高涨的多头情绪和交割资源紧缺的支持下，氧化铝价格突破3500元/吨大关。然而，市场这种情绪驱动的“抢跑”行为能否持续尚待观察，并可能带来一定的预期差异风险。

几内亚雨季影响进口矿石供应

自几内亚进入雨季后，铝土矿周均出港量自6月底开始显著下降。今年5月，几内亚政府启动矿业权证整顿行动，吊销了近200家矿业公司的勘探许可和开采授权。目前，顺达矿业公司已重新获得采矿许可证，预计8月将逐步恢复生产。下半年，海外矿石供给预计将有所改善，但短期内矿石端的压力仍将持续存在。

国内方面，由于近期受到检查工作的影响，铝土矿产量有所减少。据SMM数据，2025年6月，中国铝土矿产量为519.33万吨，环比下降3.2%，同比增长4.1%。尽管国外铝土矿供应偏紧，但国内港口与氧化铝厂内的铝土矿库存均处于高位，整体上仍维持过剩格局。

供应趋于宽松

当前，氧化铝开工产能基本保持稳定。西南某氧化铝厂两台焙烧炉正在进行短期检修，北方某集团两家氧化铝厂的开工产能进行了小幅调整，但这些变动对总体供应量并无实质性影响。由于氧化铝价格回升，企业利润持续改善，叠加前期检修产能陆续恢复，6月，国内氧化铝运行产能出现了明显回升。1—6月，全国氧化铝总产量达到了4556万吨，较去年同期增加364万吨。当前，行业利润回升至约400元/吨，氧化铝运行产能进一步提升至9475万吨。鉴于当前政策对氧化铝产能并未设置硬性约束，且该行业的利润水平较高，“反内卷”的紧迫性相较于其他行业较低。

电解铝利润高企

但难以刺激新增供给

国内电解铝建成产能约为4569万吨，运行产能约为4383万吨，因产能置换导致开工率环比下降0.17个百分点，至95.94%，接近产能上限。虽然开工率维持在95%以上，但供应增量有限。年内新增产能包括一季度中铝青海公司投产的10万吨，天山铝业公司原计划于第四季度新增的20万吨产能或推迟至明年上半年，而内蒙古霍煤鸿骏公司新增的35万吨产能则有望在今年底前投产。从长期来看，电解铝供应将继续受限，国内电解铝产能的增长空间有限。

低仓单引发挤仓效应

氧化铝仓单注册总量仅为6922吨，不到总库存的20%，远低于正常水平，逼近氧化铝期货上市以来的最低点。现货可交割资源紧张引发了市场对逼仓风险的担忧，这对价格产生了一定支撑作用。

交易所采取限制龙头品种持仓的措施后，“反内卷”带来的做多情绪有所降温。氧化铝产能清理预期未能如期实现，挤仓风险减弱，前期的价格溢价大幅回落。“反内卷”政策除了在情绪面上对氧化铝产业产生了影响外，实际效果有限。利润修复促使产能恢复和新增投放共同推高了现货供应，使得高产能运行态势难以改变，并维持小幅过剩状态。

展望未来，氧化铝的供需状况仍不理想，资金热度一般，持续大涨的可能性较小，预计市场可能维持区间震荡行情。未来的关注焦点在于成本支撑与产能过剩之间的持续博弈，须警惕几内亚政策变动及后续“反内卷”政策的影响。

（作者单位：中金财富期货）