美联储降息周期开启，对大宗商品影响几何？

北京时间9月19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，到4.75%～5.00%。这是美联储自2020年3月份以来的首次降息，四年多内，美联储加息11次，将联邦基金利率目标区间从0%～0.25%持续升到5.25%～5.50%。随着美国经济增长放缓、通胀压力有所缓解，美联储以激进的50个基点开启此轮降息周期。

“一般来说，在美联储降息周期的初始阶段，大宗商品往往会有一轮上涨，但是后期如果发现这样的‘预防式降息’依然难以抵挡美国经济下行的态势，美联储就会开启一轮所谓的‘危机式降息’，这样的降息周期更短、幅度更大，在这个过程中，大宗商品就会出现一波较大幅度的下跌。”南华期货研究团队表示，当下市场主流观点依然还是谨慎地对“衰退”或者“硬着陆”做定价，降息对大宗商品的影响短线看总体偏利多，但每轮降息周期下美国经济要实现“软着陆”的难度依然较大，除了黄金具有相对明确的配置价值外，其他资产依然需要谨慎对待。

在光大期货研究所有色研究总监展大鹏看来，美联储9月议息会议上开启降息周期，虽然此前市场已有预期，会后的记者会上美联储主席鲍威尔也一再强调美联储并非急于降息，但首次降息50个基点仍引起比较大的争议。

从当晚美金融市场表现来看，美元先抑后扬，美股和黄金均出现冲高回落。具体到贵金属板块来看，展大鹏表示，实际上，近年来黄金推涨的核心因素，除了地缘政治外，主要在于市场始终预期美联储将从紧缩周期走向宽松周期，从美联储激进加息预期转向温和加息，再转向停止加息并维持高利率，最终预期将开启降息周期，每轮黄金上涨背后，这个因素均有体现。因此，当美联储真正开启降息周期，无论降息多少，实际上均属于利多落地，对黄金而言难言进一步利多。

“真正能推动金价继续上行的因素是，市场可能预期美联储在年内余下两次议息会议上再度超预期降息。除了利多落地外，当前做空的理由也不充分，市场关注的地缘政治、美国大选等因素，还没有比较明晰的路径。对黄金后市而言，暂时仍以偏强看待，但也要注意金价所处位置容易出现‘缓涨急跌’的走势。”展大鹏说。

对黑色板块来说，中原期货黑色金属研究员林娜表示，美联储超预期降息50个基点，全球市场将迎来新一轮宽松。黑色系品种尤其是螺纹钢、热卷等钢材消费集中在国内市场，以国内定价为主导，对国内宏观政策更加敏感。一方面，美联储降息背景下，美元指数高位逐步回落大趋势基本确定，国内货币政策空间加大。9月20日的LPR下调预期有所回升，房贷利率若进一步调整，将直接利多黑色系下游地产端，阶段性提振市场信心。另一方面，新一轮宽松周期有助于海外经济的修复和回暖，从海外需求拉动角度出发，不考虑关税扰动情况下，有助于后续出口的持续稳定。

对有色金属板块而言，展大鹏认为，美联储略超预期的降息，开始走向宽松周期，对美国经济“软着陆”预期有利，有色金属也给了正向反馈，但隐忧同时存在。“降息背后是美国经济和就业市场的摇摆，市场继续预期美联储应加大降息力度，也暗示美国经济可能真的存在问题，同时造成了金融市场的不稳定性，从美股走势上可见一斑。实际上，下半年以来美股与有色金属走势相关性偏强。美股下跌，市场风险偏好降低，有色金属也会表现偏弱；反之，随着美股企稳回升，风险偏好回升下，美元指数走弱，同时刺激有色金属价格回暖。”展大鹏表示，美联储开启降息周期对有色金属价格的影响不能一概而论。短期来看，海外金融市场给了正向反馈，宏观情绪逐渐转暖，同时国内稳增长政策预期增强，旺季背景下，基本面正不断得到改善，有色金属价格再次出现一轮修复性反弹并不意外。中期来看，美联储降息并不能彻底改变美国经济和就业市场面临的窘境，有色金属价格可能会出现摇摆。

对化工板块来说，南华期货研究团队表示，降息对产业链自上往下影响逐步减弱，对原油可能影响是最大的。原油作为大宗商品之王，本身对美联储货币政策比较敏感。产业链自上往下、自外往内可能敏感度逐步下降，对国内PVC、纯碱等品种或影响不大。

对农产品板块而言，南华期货研究团队介绍，从历史上看，在美联储降息后，大宗商品更倾向于走弱，但是对不同商品的差异非常大。美联储降息在短期内有利于刺激农产品价格上行，特别是我国的进口农产品，但是美联储降息可能会强化市场对美国经济衰退的担忧，因此还需要结合供求结构的问题去考量。一些价格偏低且存在一定供应减量驱动的农产品可能出现一轮反弹行情，这在白糖、油脂油料上体现得较为明显。目前正值秋收时节，北半球供应扰动的影响将落下帷幕，供应扰动偏少的农产品价格提涨空间仍然有限。